选录父女乱伦文学

序文：本篇，咱们主要探讨：日本漫长的债务减轻期之中，应该怎么把抓日本股债钞票成就？怎么把抓日本股市投资策略？

债务周期框架怎么换取日本股债钞票成就？

（1）策略层面：债务减轻期，增长因子为中枢矛盾，固收钞票胜率优于权力，应该策略超配。上世纪90年代以来，日本步入漫长的债务减轻期（包含被迫加杠杆、加快去杠杆、降速去杠杆三阶段），日本股债干系性不息为负——响应增长因子更多是影响日本钞票成就的中枢矛盾。债务减轻期，关于日本债券阛阓而言，日本利率债呈现长牛趋势（高胜率）。其中，被迫加杠杆阶段，不息的降息周期之下，债券收益下行最为显着（“牛陡”）；跟随投入加快去杠杆、降速去杠杆阶段，由于口角端利率仍是行至敷裕低的水平，“牛陡”特征可能会渐趋淡化，但利率下行趋势时时会延续，利率债依然具备耐久成就价值；

（2）战术层面：债务减轻期，把抓“信贷脉冲机遇”下权力钞票的紧要契机。日本漫长债务减轻期之中，不乏景气改善的信贷脉冲周期，触发条件更多在于敷裕宽松的货币政策阶段性缓解了私东谈主部门的债务包袱：神情GDP同比（g）-政策利率（r）和日本经济景气概括指数呈现较强的正干系性。景气上行小周期，权力钞票上升通常是增长因子驱动，把抓“信贷脉冲”权力钞票的紧要契机。

债务周期框架怎么换取日本股市投资？

日本股市警戒：策略层面债务周期框架&战术层面景气周期框架均能有用换取股市作风因子择时——

（1）策略层面：债务周期框架有用换取（价值、股息、增长因子），证实对长债务周期（10年以上）位置的把抓—>策略性加多/减少关于（价值、股息、增长因子）显现。债务减轻期加多（高股息&高价值因子）显现、减少（高增长因子）显现；而债务膨胀期则加多（高增长&高股息因子）显现；

（2）战术层面：景气周期框架有用换取（波动、质料、流动性因子），证实对经济景气周期（1-3年）位置的把抓—>战术性加多/减少（波动、质料、流动性因子）显现。景气上行周期加多（高流动性因子）显现、减少（低波动&高质料因子）显现；景气下行周期加多（低波动&高质料因子）显现、减少（高流动性因子）显现。

正文

咱们在24.7论说教导，衔尾“偿债总和/GDP”和“债务总和/GDP”两大谋略—>了了定位90年代日本长债务周期演绎的不同阶段—

1.债务周期的膨胀阶段——

债务周期早期、泡沫、顶部（主动加杠杆阶段）：偿债总和/GDP↑，债务总和/GDP↑。80年代中后期，日本央行纠合降息，带动“信贷茁壮”，私东谈主部门强化自觉的加杠杆限度，偿债总和/GDP和债务总和/GDP同步抬升，催生钞票泡沫。

（被迫加杠杆阶段）：偿债总和/GDP↓，债务总和/GDP↑。一九八九日本货币与信贷环境收紧，钞票泡沫防碍，随之激励自我强化的经济减轻。90年代，为削减偿债包袱，日本私东谈主部门自觉的信贷开销增速仍是启动放缓，但GDP增长率下滑的速率更快加之举新债偿还利息的表象客不雅存在—>导致“被迫加杠杆”（债务总和/GDP络续抬升），90年代日本皆并未有用达成“去杠杆”。

和洽去杠杆、迟缓走向闲居化（去杠杆阶段）：偿债总和/GDP↓，债务总和/GDP↓。咱们此前在24.2《债务周期视角中日的对比与预测》教导，债务危急爆发后，由于日本大限度财政/货币宽松政策启动时间相对较晚、政府对不良债务处分滞后再重复东谈主口问题，日本债务化解进度鼓动的非凡安详、经济耐久低迷、去杠杆的经由畸形不毛。2000年之后，日本住户的债务总和/GDP才启动下跌。2012年安倍经济学出台后日本经济显贵改善，杠杆去化更多启动依靠经济增长达成，灾难去杠杆过渡至和洽去杠杆阶段，债务周期迟缓走向闲居化阶段。

债务周期框架怎么换取日本股债钞票成就？

（1）策略层面：债务减轻期，增长因子为中枢矛盾，固收钞票胜率优于权力，应该策略超配。上世纪90年代以来，日本步入漫长的债务减轻期（包含被迫加杠杆、加快去杠杆、降速去杠杆三阶段），日本股债干系性不息为负——响应增长因子更多是影响日本钞票成就的中枢矛盾。债务减轻期，关于日本债券阛阓而言，日本利率债呈现长牛趋势（高胜率）。其中，被迫加杠杆阶段，不息的降息周期之下，债券收益下行最为显着（“牛陡”）；跟随投入加快去杠杆、降速去杠杆阶段，由于口角端利率仍是行至敷裕低的水平，“牛陡”特征可能会渐趋淡化，但利率下行趋势时时会延续，利率债依然具备耐久成就价值；

（2）战术层面：债务减轻期，把抓“信贷脉冲机遇”下权力钞票的紧要契机。日本漫长债务减轻期之中，不乏景气改善的信贷脉冲周期，触发条件更多在于敷裕宽松的货币政策阶段性缓解了私东谈主部门的债务包袱：神情GDP同比（g）-政策利率（r）和日本经济景气概括指数呈现较强的正干系性。景气上行小周期，权力钞票上升通常是增长因子驱动，把抓“信贷脉冲”权力钞票的紧要契机。

债务周期框架怎么换取日本股市投资？日本股市警戒：策略层面债务周期框架&战术层面景气周期框架均能有用换取股市作风因子择时——

（1）策略层面：债务周期框架有用换取（价值、股息、增长因子），证实对长债务周期（10年以上）位置的把抓—>策略性加多/减少关于（价值、股息、增长因子）显现。债务减轻期加多（高股息&高价值因子）显现、减少（高增长因子）显现；而债务膨胀期则加多（高增长&高股息因子）显现；

（2）战术层面：景气周期框架有用换取（波动、质料、流动性因子），证实对经济景气周期（1-3年）位置的把抓—>战术性加多/减少（波动、质料、流动性因子）显现。景气上行周期加多（高流动性因子）显现、减少（低波动&高质料因子）显现；景气下行周期加多（低波动&高质料因子）显现、减少（高流动性因子）显现。

1. 日本警戒：债务减轻期，“增长因子”为主导日本股债成就的中枢矛盾

桥水曾在2009年《The All Weather Strategy》中提到，通胀和增长是影响钞票价钱走势最枢纽的两大宏不雅因素。当通胀成为中枢矛盾，两者均受益于通胀回落下的流动性宽松预期，股债收益率呈现正干系。而当增长成为中枢矛盾，增长上行改善盈利预期，权力受益而债券受损，股债收益率呈现负干系。

Growth and inflation are the two most important determinants of asset class pricing (both because of their direct impact and the fact that they encompass expectations about most other relevant factors).

Stocks and nominal bonds are positively correlated when changes in inflation expectations are driving markets， since both asset classes stand to benefit from a decline in inflation. They are negatively correlated when changes in growth expectations dominate market returns， since falling growth benefits nominal bonds but hurts stocks (and vice versa)

上世纪90年代以来，日本步入漫长的债务减轻期（包含被迫加杠杆、加快去杠杆、降速去杠杆三阶段），日本股债干系性不息为负——响应增长因子更多是影响日本钞票成就的中枢矛盾。怎么认知？股债收益率干系性趋势性转负，即增长因子结构性定格为中枢矛盾，时时发生在债务减轻期，该阶段货币政策通常不息保管宽松以撑持经济发展，从而增长因子更多为主导钞票的中枢矛盾。

2. 日本警戒：债务减轻期，策略层面，固定收益钞票胜率>权力钞票

债务减轻期，关于日本债券阛阓而言，日本利率债呈现长牛趋势（高胜率），策略超配利率债。

其中，被迫加杠杆阶段，不息的降息周期之下，债券收益下行最为显着（“牛陡”）；

跟随投入加快去杠杆、降速去杠杆阶段，由于口角端利率仍是行至敷裕低的水平，“牛陡”特征可能会渐趋淡化，但利率下行趋势时时会延续，利率债依然具备耐久成就价值！

债务减轻期，关于日本权力阛阓而言，被迫加杠杆和加快去杠杆阶段权力阛阓胜率举座不足固定收益钞票，直到降速去杠杆阶段权力阛阓胜率显贵增大。

（二）战术层面：债务减轻期，把抓“信贷脉冲机遇”下权力钞票的紧要契机 

复盘日本警戒：神情GDP同比-政策利率是景气动向指数的逾越谋略。化债依托于大限度的财政&货币政策组合拳，并非一旦一夕之功。但日本漫长债务减轻期之中，不乏景气改善的信贷脉冲周期，触发条件更多在于敷裕宽松的货币政策一定程度阶段性缓解了私东谈主部门的债务包袱：神情GDP同比（g）-政策利率（r）和日本经济景气概括指数呈现较强的正干系性。

复盘日本警戒：债务减轻期中的景气上行小周期，权力钞票上升通常是增长因子所驱动。举座而言，战术层面，债务减轻期应该把抓“信贷脉冲机遇”下权力钞票的紧要契机。

日本股市警戒：策略层面债务周期框架&战术层面景气周期框架均能有用换取股市作风因子择时——

策略层面：债务周期框架有用换取（价值、股息、增长因子），证实对长债务周期（10年以上）位置的把抓—>策略性加多/减少关于（价值、股息、增长因子）显现——债务减轻期加多（高股息&高价值因子）显现、减少（高增长因子）显现；而债务膨胀期则加多（高增长&高股息因子）显现； 

战术层面：景气周期框架有用换取（波动、质料、流动性因子），证实对经济景气周期（1-3年）位置的把抓—>战术性加多/减少（波动、质料、流动性因子）显现。

（一）策略层面：债务周期框架有用换取（价值、股息、增长因子）

日本复盘警戒：策略层面，债务周期框架有用换取（价值、股息、增长因子）

通过三大维度的回测数据均能考据：债务周期框架有用换取（价值、股息、增长因子）——债务减轻期加多（高股息&高价值因子）显现、减少（高增长因子）显现；而债务膨胀期则加多（高增长&高股息因子）显现；此外，加快去杠杆（去杠杆前期）—>降速去杠杆（去杠杆后期）：TPX股息、价值因子耐久逾越，但增长因子施展不息改善。

（1）维度一：差异作念（多）东证TPX指数各单因子Q1组合的回测成果：

高增长因子关于债务周期非凡敏锐，从债务膨胀期—>债务减轻期，TPX高增长因子从领涨—>领跌；

高价值因子关于债务周期一样敏锐，从债务膨胀期—>债务减轻期，TPX高价值因子从领跌—>领涨；

高股息因子无论债务膨胀/减轻期皆显贵领涨；

注：高价值（Q1）、高股息率（Q1）、高增长（Q1）、上下波动率（Q1）、高质料（Q1）、高流动性（Q1）、高动量（Q1）、高市值（Q1）差异为基于TPX身分股考取各因子前20%标的构造组合，月度调仓

（2）维度二：差异作念（多-空）东证TPX指数各单因子组合的回测成果；

注：（多-空）价值、股息率、增长、低波动率、质料、流动性差异为基于TPX身分股作念多各因子前20%标的同期作念空各因子后20%标的构造组合，月度调仓

（3）维度三：差异作念（多-空）好意思国阛阓&MSCI新兴阛阓各单因子Q1组合的回测成果：2008年好意思国爆发次贷危急，从而步入债务减轻期，而相较之下，新兴阛阓债务周期处于健康的位置，次贷危急的传导更多为一次性的冲击，政策刺激下新兴阛阓经济逾越好意思国回暖。债务周期所处阶段错位之下，好意思国和新兴阛阓高增长因子显贵分化，一样考据债务减轻期应该减少对高增长因子的显现。

（二）战术层面：景气周期框架换取（波动、质料、流动性因子）

日本复盘警戒：战术层面景气周期框架有用换取股市作风因子投资策略

通过两大维度的回测数据均能考据：景气上行周期加多（高流动性因子）显现、减少（低波动&高质料因子）显现；景气下行周期加多（低波动&高质料因子）显现、减少（高流动性因子）显现。

（1）维度一：差异作念（多）东证TPX指数各单因子Q1组合的回测成果：

低波动率因子关于景气周期敏锐，从景气上行期—>景气下行期，TPX上下波动率因子从领跌—>领涨；

高质料因子关于景气周期敏锐，从景气上行期—>景气下行期，TPX高质料因子从领跌—>领涨；

高波动率因子关于景气周期敏锐，从景气上行期—>景气下行期，TPX上下波动率因子从领涨—>领跌；

注：上下波动率（Q1）、高质料（Q1）、高流动性（Q1）、高动量（Q1）、高市值（Q1）差异为基于TPX身分股考取各因子前20%标的构造组合，月度调仓

（2）维度二：差异作念（多-空）东证TPX指数各单因子Q1组合的回测成果：

注：（多-空）低波动率、质料、流动性差异为基于TPX身分股作念多各因子前20%标的同期作念空各因子后20%标的构造组合，月度调仓

本文作家：戴康S0260517120004、李学伟、杨藤父女乱伦文学，著述着手：戴康的策略寰球，原文标题：《戴康：日本警戒：债务周期怎么把抓钞票成就——债务周期下的钞票成就新策略系列之一》